電力行業:分享電價機制改革成果的好時機
來源: 發布時間:2012-06-08
我們認為目前是收集電力股以分享電價機制改革成果的好時機。由于燃煤價格高漲,獨立發電企業目前正處于困難的時期。但是脆弱的基本面并不一定意味著軟弱的股票走勢。恰恰相反,電力股往往在煤價處于高位的時候跑贏大盤,因為市場會開始期待政府會上調上網電價以把發電企業拉出困境。在2008年第三季度,秦皇島現貨煤價創出歷史新高,電力股跑贏市場10-15%。
電力股在最近六個月里面大幅落后于市場,主要的股票跑輸大市20%-40%。我們認為目前電力股的估值較為吸引:所有電力股的市凈率都低于歷史平均。大市值電力股(華能和大唐)10年的市凈率在1.1-1.2倍左右,處于歷史最低水平。市盈率在11-15倍,較大盤折價約20%。中小市值電力股(華電和中電)09年的市凈率在0.7-0.8倍,市盈率在8-11倍,較大盤折價約50%。更為重要的是,目前大部分公司的EV依然低于重置成本,我們認為電力股的估值優勢十分明顯。
由于其對電價調整最為敏感,我們維持電力行業首選為華能國際(0902.HK)和華電國際(1071.HK),評級增持。目前我們對華能和華電的盈利預測為10年0.37元,10年0.23元,比市場一致預期高出10%。此外,由于其擁有優質的水電資產,我們維持對中國電力(2380.HK)的增持評級,我們認為中國電力將是最能抵御煤價上漲的個股。
發電企業的主要風險來自于電價機制改革不確定性。我們認為市場仍需要一定時間去形成電價改革觀念。此外,現貨煤價走勢的不確定性依然是目前市場關注的焦點。